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　　【明明债券研究团队】

　　事项：

　　2017年6月30日，统计局公布PMI指数。6月官方制造业PMI为51.7%，高于预期51.0%，较前值51.2%上升0.5个百分点，连续九个月处于51%以上的扩张区间。非制造业PMI为54.9%，较前值54.5%增长0.4个百分点，连续九个月处于54%以上的较高景气区间。制造业、非制造业扩张步伐加快。详细点评如下：

　　评论：

　　制造业指数扩张提速，生产需求稳中向好

　　6月官方制造业PMI为51.7%，高于预期51.0%，较前值51.2%上升0.5个百分点，连续九个月处于51%以上的扩张区间。制造业PMI增速扩张的主要原因是制造业市场生产需求稳中向好、进出口回暖上升。整体来看，去年8月以来制造业PMI一直保持荣枯线以上，10月份以来一直位于51%以上的扩张区间，6月份的制造业PMI增速加快，成年内次高点，制造业稳中向好。

　　生产和需求稳中向好。生产增速出现拐点，生产活动扩张加快。6月制造业生产指数为54.4%，较前值上升1.0个百分点，成年内最高点。6月以来六大发电集团日均耗煤量处于高水平，制造业生产活动继续保持增长。制造业需求延续稳定增长。6月制造业新订单指数为53.1%，高于前值0.8个百分点，连续9个月处于51%以上的扩张区间。进出口回暖向好，国内外需求扩张，6月新出口订单指数为52.0%，较前值上升1.3个百分点；进口指数为51.2%，较前值增长1.2个百分点。

　　“高大”制造业增速继续加快，“小弱”企业下行压力仍存

　　产业结构的优化升级表现为高技术制造业仍旧维持高增速、大型企业扩张速度加快。装备制造业和高技术制造业PMI分别为53.0%和53.6%，分别高于前值0.9和1.0个百分点；大型企业PMI为52.7%，比上月上升1.5个百分点，扩张速度有所加快。在PMI整体回升的背后，石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业、非金属矿物制品业等传统行业PMI连续位于临界点以下，下行压力依然存在；而中小企业PMI也都出现回落，具体来看，中型企业PMI为50.5%，较上月回落0.8个百分点，小型企业PMI为50.1%，较上月回落0.9个百分点。

　　价格普遍回升，生产经营信心回暖

　　6月制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现显著回升。具体来看，原材料购进价格指数50.4%，前值49.5%，上升0.9个百分点；出厂价格指数49.1%，前值47.6%，上升1.5个百分点，虽然仍处于景气标度界线50%以下，但已经出现回升势头。市场信心回暖。制造业采购量指数52.5%，较前值上升1.0个百分点，企业采购活动有所加快。6月企业对经营活动前景的预期为58.7%，较前值继续回升1.9个百分点，位于较高景气区间。另外，原材料库存指数为48.6%，较前值上升0.1个百分点；产成品库存指数46.3%，较前值下降0.3个百分点，原材料库存上升的同时产成品库存下降，结合2017年以来生产指数和新订单指数差值扩大以及5月工业企业利润增速加快，说明产成品销售加快，企业生产经营预期良好而进行补库存。

　　此外，企业用工量有所回落，从业人员指数为49.0%，较前值下降0.4个百分点，2013年以来，从业人员指数于今年3月首次达到景气区间下限后又跌回，制造业从业人数预期将继续下滑，对制造业持续向好恐造成压力。

　　非制造业6月扩张步伐加速，供需皆有改善

　　非制造业6月扩张步伐继续加速。 6月非制造业PMI为54.9%，较前值54.5%上升0.4个百分点，仍保持在景气区间；继5月非制造业增速从4月份阶段性低点反弹之后，扩张速度稍有放缓。另外，6月非制造业业务活动预期指数为61.1%，前值60.2%，环比继续回升。需求方面，6月非制造业新订单指数51.4%，前值50.9%，上升0.5个百分点，显示非制造业市场需求从底部继续反弹。6月非制造业新出口订单指数49.8%，比前值增加1.3个百分点，位于荣枯线以下，非制造业与制造业外需皆出现一定程度的上行。供给方面，6月从业人员指数49.6%，较前值上行0.6个百分点，连续六个月低于临界值。此外，6月非制造业销售价格指数59.3%，较前值上升0.5个百分点，仍位于临界点之下，连续两月位于枯荣线下方。投入品价格指数较前值上升0.1个百分点至51.2%，结束连续5个月的下行趋势，仍位于景气区间中，显示投入品价格当期保持上行。

　　受制造业增速回升，生产性服务业商务活动指数继续回升，服务业增长整体也从前期低点继续回升。服务业商务活动指数53.8%，较上月上升0.3百分点，同比上行1.5个百分点。受年中“6.18”等电商促销活动的影响，与网络消费相关的邮政快递和互联网及软件信息技术服务的商务活动指数为72.2%和61.8%，分别高于上月7.5和3.0个百分点，业务总量快速增长。随着制造业增速加快，生产性服务业和物流业商务活动指数均升至59.0%以上，环比分别上升6.0和7.0个百分点，其中航空运输、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，表现出较强扩张态势。建筑业商务活动指数为61.4%，较上月提升1个百分点，扩张速度有所反弹。

　　债市策略：

　　制造业、非制造业扩张加速，原因主要是制造业市场生产增速由负转正、需求延续增长、进出口增速扩大、价格普遍回升重塑生产经营信心。基本面方面，虽然制造业PMI在供给侧改革和去产能行业拉动下出现好转，但随着库存周期逐渐步入尾声、中小企业下行压力仍存、从业人员持续回落将给基本面造成一定压力；资金面方面，考虑到月末财政持续支出，近期流动性较为充足，资金成本逐渐降低，我们认为近期债市存在波段交易机会，十年期国债收益率波动区间为3.2%-3.6%。

　　具体分析详见2017年06月30日发布的《2017年6月PMI数据及对债市影响点评：制造业扩张提速，生产需求平稳向好》报告

　　特别声明

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